传音控股股份有限公司资本结构优化研究

传音控股作为我国重点的高新技术企业、技术创新试点企业，在高新技术行业中占有重要地位。因此，本文选用传音控股股份有限公司作为案例企业，采用文献研究法、案例分析法、比较分析法、描述性统计分析方法，对传音控股的资本结构现状进行研究，找出其存在的问题及原因，并提出优化策略。

1  理论基础

1.1  资本结构静态分析理论

公司的资本一般由股权和债务组成。从权衡理论和代理理论出发，一个公司想达到最优的资本结构，应该学会在利益和分析之中进行权衡。在理论界，有三种不同的看法，分别是追求利润最大化、公司利润最大化和企业价值最大化，这三者既是优化公司资本结构的出发点，也是最终的落脚点。而制定资本结构最优的方法，主要包含的静态分析法有资本成本比较法，无差异每股收益法，以及企业价值比较法。

1.2  资本结构动态分析理论

资本结构通过国内外相关理论和实证研究的证实，公司的资本结构优化确确实实的存在，但以往的分析，往往停留在最优资本结构的影响因素，随着研究的深入，现在的研究重点已经落在资本结构的动态优化上。最优资本结构受多种因素的影响，外部的宏观经济因素主要包括经济发展的周期，资本供应导致资本市场的变化以及通货膨胀或通货紧缩等。内部的公司微观因素，主要包括企业规模、盈利能力、债券债务结构和企业的资产结构。伴随着内部微观因素和外部宏观因素的共同作用，想让公司的资本结构在静态下实现最优是不可能的，所以应该采取的策略应该是动态调整，且随着时间的推移和环境的不断变化，企业必须远离静态实现最优的资本结构。

2  传音控股资本结构现状

2.1  经营现状

传音控股2018年营业收入为100,186.4百万元人民币，较上年同期增长22.97%。从业务分部看，运营商网络、政企业务、消费者业务营业收入均较上年同期增长。2018年运营商网络营业收入同比增长，主要是由于国内外4G系统产品、国内外光接入产品、国内光传送产品以及国际高端路由器产品营业收入同比增长所致。2018年政企业务营业收入同比增长，主要是由于智慧城市项目快速增长以及数据中心、ICT业务增加所致。2015年消费者业务营业收入同比增长，主要是由于国际手机产品以及国内外家庭终端产品营业收入同比增长所致。

2.2  负债资本与权益资本整体情况分析

近5年来，传音控股负债融资所占比重较大，且前4年资产负债率都在75%以上，2018年该比率在前年的基础上下降10%左右，降为64.14%。传音控股资产负债率总体变化趋势较平缓。2014年到2018年，权益融资所占比重相对较小，权益比率最低为21.03%，最高为2015年的35.86%。总的来说，负债融资所占比例是权益融资的2倍多。传音控股更倾向于采取负债融资的方式来获取资金。

2.3  负债资本的结构分析

除债务与股权之间的关系外，资本结构还可以进一步分类：公司债务包括流动负债和非流动负债，进而形成短期负债结构和长期债务结构。通过上节对传音控股负债总额及权益总额的分析，可以看出负债融资所占比重较大。因此，需进一步考察传音控股在负债融资时是偏好短期负债融资还是长期负债融资。对于一个企业来说，短期负债虽具有一定可转换性、灵活性以及多样性，使得企业资本结构比较容易调整，但短期负债还款期限较短具有一定还款风险，使得企业资金周转面临困境，加剧企业的流动性风险以及信用风险。

2.4  权益资本的结构分析

所有者权益又由投入资本和企业积累资本构成，相应形成投入资本结构和积累资本结构。从在权益资本中，未分配利润所占比重最大。2018年未分配利润占总资产比重为11.31%，占总权益比重为31.55%。且2018年未分配利润是近5年来最大值，达到13678222千元。可见，未分配利润也是影响传音控股资本结构的重要因素之一。

3  传音控股资本结构存在的问题

3.1  负债规模偏大

通过上述对传音控股自身资本结构纵向以及与同行业综合实力前十企业的横向对比分析发现，传音控股的负债融资水平偏高。传音控股2014年至2018年的资产负债率均在75%以上，相应的权益比率在25%以下。虽然2018年传音控股的资产负债率有所下降，但仍然高于横向对比的参照企业的平均资产负债率，甚至高于同行业资产负债率均值。

3.2  流动负债比例过大

传音控股企业流动负债占总负债比率逐年上升。且高于同行业综合排名前十企业的流动负债率均值，甚至高于该行业均值。传音控股企业流动负债大部分由应付账款、应付票据、短期借款构成，会造成企业的资金流短缺，资金链吃紧甚至困难，严重时会导致资金链断裂和企业破产。根据传音控股2018年年报显示，短期借款达到111亿元，短期负债还款压力过大，导致该年发行60亿超短期融资券，以偿还银行借款，形成了借新债还旧债的不利循环中，增大了企业的债务风险。

3.3  融资渠道单一

企业融资能力的强弱对其发展能力产生重要的影响。若企业能保证充足的资金后盾，有着多元化的融资方式，那么发生财务风险的概率就较低。相关文献资料表明，我国上市公司的融资渠道主要分为以下几方面：（1）自有资金和合作伙伴资金；（2）销售回款；（3）银行；（4）信托、境内外基金和上市。从传音控股企业债务资本构成情况来看，银行借款，尤其是短期借款是其债务性筹资的主要资金来源。2015年，传音控股企业在香港上市进行融资后，随后发行了公司债券，并只在2018年进行了超短融，融资渠道大多通过银行等金融机构，融资渠道较为单一。

4  传音控股资本结构优化建议

4.1  积极利用多元化金融工具筹措资金

纵观传音控股的融资发展历程，该公司主要采取向银行借款的方式。这种单一的融资渠道，在企业急速扩张时无法提供充足的资金支持。因此，公司应积极探索多种融资方式与融资渠道，如可以尝试应收账款质押、保理（明保或暗保）、设备融资租赁、远期合约、金融互换等衍生金融工具扩宽融资渠道。多种融资方式与多元化的融资渠道，一方面能够为企业提供源源不断地资金支持，另一方面也为投资者开辟了新的投资渠道。企业根据自身的经营情况，以及对市场的判断，其融资方式可以在债权、股权、金融衍生工具之间转变。这种有效转换可以降低资金成本，从而为企业注入活力，使企业在资本市场中灵活运转。

4.2  提高企业的长期负债率

传音控股应统筹安排其负债结构，使得短期负债与长期负债所占比重较合理。企业的负债结构，如长期负债和短期负债应该有一个合适的比例，才能够适应企业生产过程中的资金需求，更能有效的控制企业风险。传音控股企业规模大，资本实力雄厚，可以充分利用可抵押资产数量即资产担保价值以及发行企业债券的方式获得长期债务资金。合理利用企业的现存资产，对可支配的资产做出全盘的整合，比如固定资产，提高其利用率，从而提高融资水平。对于企业资金的使用，要全面提高其利用率，避免资金闲置的情况，进一步优化资本结构。

4.3  优化公司股权结构

企业的股权结构，关系着企业利润方向，企业发展方向，企业的战略部署，更有助于企业资本结构的优化。传音控股股权集中度相对较低，中兴新作为第一大股东持股比例达到30.59%，且中兴新又分别被西安微电子、航通广宇、中兴维先通各持股34%、17%、49%。因此，传音控股的股权相对分散。这种相对较低的股权集中度在企业管理中，有其优势性，在一定程度上可以防止由于第一大股东存在“一股独大”的现象，进而做出损害中小股东利益的行为。但是股权分散程度较高也存在一定弊端，一定程度上会阻碍大股东发挥正确的决策作用，从而降低大股东的决策权。由此，传音控股应该增加第一大股东的持股比例，比如通过增资扩股、回购的方式来进行增加持股比例。提高了大股东的持股后，对企业的战略发展有支持作用。

4.4  应注重内源资本的积累

反观传音控股的融资方式，更倾向于使用外源融资，内源融资相对较少。因此，传音控股企业应注重内源资本的积累。企业内源融资的优势是不言而喻的，表现在以下几方面：①企业的内源资本可以直接使用在项目开发上，利用自有资金进行项目投资，降低了融资风险，也降低了资金风险，减少平均资本。②像传音控股这种通讯设备提供商，属于高新技术行业，发展潜力大的同时，也要承担高风险，随时都可能面临巨大的风险。如果企业的内源资本较充足，就可以更好的抵御市场所带来的风险，自有资金的积累可以在公司风险中发挥重要作用，公司承担风险，尤其是资金风险；③积累公司自有资源增加公司实力，提升企业价值为了完善公司财务状况，公司获得债务融资是基础。