票据理财产品创新与风险管理研究

近年来，随着居民财富的增加， 票据理财产品也出现了大规模增长。国内票据型理财产品一般分为两类：一类主要投资于商业汇票，即商业银行将已贴现的各类票据，以约定的利率转让给信托中介，信托中介经过包装设计后，出售给投资者。另一类是直接投资于货币市场上的各类票据，如短期国债和央行票据。

1  票据理财产品存在的问题

1.1  信用风险

票据理财业务的信用风险是指承兑人付款能力发生问题而使债权人遭受损失的风险。按照《票据法》中对票据无因性的描述,汇票到期时,只要持票人提示付款，付款人就必须无条件的支付票面上规定的金额给持票人。但目前经济下行压力下，部分参与票据市场的中小企业经营状况不稳定，易发生信用违约。此时票据理财合约持有人无法按时足额拿到票款。虽然按照法律规定票据理财计划的托管持有人可通过票据追索权向前手追索票款，或提交到法院以诉讼方式解决纠纷,但最终票据款项还是要由付款人或者委托付款人支付给持票人，导致回款时间漫长，诉讼费用挤占理财收益等问题。

1.2  利率风险

宏观经济方面，目前我国经济还处在新旧动能转换的过程，信用风险持续暴露，交易对手违约风险压力加大，导致票据理财产品收益波动较大，造成票据理财产品滞销。

1.3  操作风险

1.3.1  平台操作风险

随着互联网金融公司的蓬勃发展，近两年不时出现P2P理财平台倒闭或跑路的情况。票据理财的监管应明确信息披露制度，披露内容包括票据持有人、票据信息等。平台不得与票据持有人存在利益关系，以防平台自融。规定平台在票据鉴定、存管、代办质押手续等方面应该承担的义务与范围等。

1.3.2  期限错配风险

一些财产品为了追求高收益，用短期资金配置长期资产，甚至利用产品池中的债券类资产做质押式回购，用融来的资金加杠杆购买高收益金融资产，造成产品体系的不稳定。而票据产品由于期限最长是一年，所以期限错配和加杠杆风险相对可控。

2  票据理财产品风险管理措施

2.1  信用风险管理措施

2.1.1  内部信用增强措施

内部信用增强措施是由票据的发行机构提供投资人所需的违约保障，即通过票据流转过程中的参与方及本身的现金流实现自我担保。

（1）准备金账户。在组成票据资产池的时候，即成立准备金账户，准备金由创始机构于票据理财产品发行日提拨，以吸收可能的损失。

（2）超额担保。即票据理财产品的担保品总价值超过票据资产池中资产总价值，超额担保比例越高，投资人得到的违约保障越大。在实际操作中，多以市场价值超过票据票面金额的不动产等相关资产作为抵押担保。

（3）资产分层发行。即打破一个票据理财产品对应一个资产池的限制，将同一个资产池作为标的发行多个层次理财产品，且多个层次存在优先顺位/次顺位构架。例如：优先顺位层级理财产品可发行资产池总价值的70%，为A级产品，利率较低；次级理财产品可发行资产池总价值的10%，为C级产品，利率最高，且可高于资产池中票据利息；位于A级产品及C级产品之间的产品为夹层产品，定为B级，发行资产池总价值的20%，利率高于A级，低于C级，同样为非保本产品。A级产品可以优先得到现金流偿付，B级产品次之，而C级产品则为非保本型产品，现金流偿付顺序位于A、B产品之后。通过构建多层次理财产品，C级产品资金实际成为保证金，从而实现了A级理财产品的信用增级。

2.1.2  外部信用增强措施

外部信用增强措施是由独立第三方机构提供票据资产池违约时，投资人的违约保障。

（1）保险契约。可引入第三方机构包括保险公司、担保公司，提供投资人未来各期现金流的保障。在组建票据资产池时即可根据资产池中票据的性质制定不同的保险额度及保费标准。

（2）银行担保信用证。即票据理财产品的发行方，一般为票据证券化中的信托公司，持有A级产品的信用额度。当损失超过C级产品的发行金额时，信用额度可以提供A级产品的现金流保障。

（3）资产卖权。即买入票据理财产品的卖权，将卖价设定为总资产扣除C级产品的发行金额，当损失超过C级产品发行金额时，以预设卖价将理财产品卖给期权的卖方。

外部信用增强所需成本将高于内部信用增强。同时，当第三方保证机构的信用质量恶化时，即使票据资产池中的资产信用质量没有改变，相应票据理财产品的信用等级依然会受到质疑。

2.2  利率风险管理措施

2.2.1  形成组合理财产品

一是在票据资产池中加入其他收益率较高的产品，并且与货币市场有一定的隔离性，起到稳定剂的作用；二是组合与票据资产呈反向变动关系的资产，即无论市场利率上浮或是下降，票据资产总价值不变，从而锁定利率。但该产品将导致投资人失去赚取高于锁定利率的收益率的可能性。

2.2.2  买入利率期权

当利率下降到约定水平，资产价格上涨到一定程度，票据理财产品发行方可以将其以事先约定的价格卖出该产品，从而锁定票据理财产品的收益率。此时需要支付相应期权费，因此该模式需要发行方事先判断市场是否存在利率下跌的风险。但倘若发行方判断市场利率上涨，而实际为下跌走势，发行方若无法实现承诺收益率，将需要调用自身的利润填补，付出的成本可能远大于期权费。

2.3  操作风险管理

2.3.1  交易平台的风险管理

 随着票据理财产品交易平台的不断拓展，平台的资质问题将愈来愈受到关注。平台的风险把控能力及相应的社会监管能力将直接影响到票据理财产品市场的发展。因此，引入评级系统至关重要。引入评级机构，可促进票据理财产品的交易平台更加透明和健康发展，监督各平台机构的管理情况，将会帮助市场投资者评估各类票据理财产品的风险与报酬。

2.3.2  操作风险资本计提

根据操作风险程度大小计提风险资本，将会有效降低操作风险。按照巴塞尔委员会制定的操作风险评估模式，有基本指标模式、标准模式和进阶衡量模式三种。由于银行和非银行金融机构在监管方面较为严格，建议以进阶衡量模式为主计提操作风险资本。进阶衡量模式分为内部计量法、评分卡法和损失分配法。

（1）内部计量法可列为如下公式：

风险资本=票据理财总资本额*操作风险发生概率*操作风险事件损失严重程度

其中操作风险又分为不同业务线上的风险，故通过此公式计算出各业务线上的操作风险资本计提后加总，即可得总体操作风险资本。

（2）评分卡法即以问卷的形式发放到各操作条线，根据各自的业务范围内可能遭遇的操作风险及控制能力，依照发生频率和损失程度做出评分。评分卡法操作简单，统计方便，且可及时根据新形式做出变化，但由于存在主观性，因此不够精确。对于规范的金融机构，评分卡法也是一种值得推广的模式。

（3）损失分配法是当前世界范围内金融机构使用最广泛的，但也是最复杂的。其根据内部与外部的损失经验和资料，将操作风险划分到不同的类型中，计算每种类型的风险事件发生频率和严重程度的概率，进而通过计算机技术估算出每种类型事件的操作风险值，加总后成为总体操作风险资本计提值。此种方法依赖于大量的历史数据和计算机模拟技术，在实际应用中需要较高的人力和物力支持。

3  票据理财产品发展方向

票据理财产品品种更加丰富。票据理财产品实际上就是资产证券化的过程。目前票据市场上的票据理财产品种类相对单一，票据资金池构成简单且固定，可以从以下两方面进行创新。

以票据为担保品发行的证券化商品又可以构建单一性债权组合及循环性债权组合。所谓单一性债权组合即为银行或企业将固定数量的票据作为债权资产池进行资产证券化，并于到期日归还全部本金及利息。循环性债权则为企业在授信额度内循环开票，并不断进入资产池，这样的证券化架构没有确切的到期日，证券化资产持有人可定期取得利息，或通过二级市场转让持有人资格，也可能根据资产池中的票据资产到期情况在固定时段开放赎回权限。

票据理财产品可以构建出两类产品：一类以持有到期的票据资产为主，作为固定利率担保品，利率以证券化当时的市场利率为参考，从而形成保本型票据理财产品；另一类以周转交易票据资产为主，即组建一个大的票据资产池，其中的票据保持与外界流动，资产池规模根据市场行情及投资人规模不断变化，从而使整个资产池的收益呈现波动性，即形成非保本型票据理财产品。

未来，随着金融市场参与主体的不断增加以及金融市场的不断开发，将会有越来越多交易平台参与其中，给票据理财产品市场带来更多的机遇和挑战。