股权激励与研发投入、企业财务绩效之间关系研究

大众创新已成必然趋势，在这种背景下企业该如何提高创新能力以实现企业的战略目标。持久的创新能力是企业长期发展的重要保证。通常认为研发投入能够有效地体现和提高企业的创新能力。但是研发投入如和转化为企业的绩效还需进一步探索影响企业研发投入的影响因素。从企业内部角度，我们会发现治理结构会影响企业研发投入，这是因为研发投入是一项高风险、高收益的重大企业发展战略。另一方面，研发投入转化为企业绩效，在这一转化过程需要良好的治理机制。公司治理结构是指公司内部不同参与者（包括董事会、高管、股东和其他利益相关者）权利和责任的分配，以及为处理公司事务所制定的一套规则和程序。公司治理结构包括股权集中程度、股权性质、股权激励、董事会和管理者的特征等方面的内容。因此，本文从股权激励和管理者这两个方面研究公司治理结构如何影响企业研发支出，进而影响企业绩效的。分析影响企业创新能力的影响因素，从而采用最佳的方式提高企业创新性竞争能力，提高企业治理水平。

1  理论分析与假设提出

在《经济发展理论》中，约瑟夫.阿罗伊斯.熊彼首次提出“创新”一词及其在经济发展中的作用。其提出的创新理论对当即世界各国经济的发展具有不可忽视的作用。迈克尔.波特提出的差异化竞争战略，企业想要拥有更多的市场份额，持续的发展，就应当生产差异化的产品以满足客户的需求。另外当今世界各国之间的竞争，企业之间的竞争实质上是创新力的竞争。创新力是企业持续发展的重要因素，也是企业走向国际的重要影响因素。大众创新已成必然的趋势，企业为了生存和持续发展，逐步加大研发投入，引进人才，提高企业的创新能力。基于此，提出本文的第一个假设：

H1：研发投入与企业财务绩效呈显著正相关关系。

根据委托代理理论，我们可以知道高管与企业绩效之间的关系，高管对企业的绩效具有重要影响。企业的管理目标是股东财富最大化，为实现这一目标，管理者起着不可替代的作用。如何激励管理者为实现企业发展目标而努力，仅仅依靠提高薪酬，这是难以激励管理者。企业应该寻找更好的激励措施激励管理者，将管理者的个人目标与企业整体目标紧密联系。当前激励措施有股权激励。股权激励是指当管理者实现企业既定的目标或超额实现企业目标从而促进企业的持续发展，企业给予管理者在一定期限内以既定的价格购买企业的股份。这种激励措施将管理者的个人利益与企业利益紧密相连，从而促进管理者为为实现目标而努力为企业的发展做出应有的贡献。吕新军，杨萱等人通过实证研究发现高管薪酬对企业绩效具有促进作用。马富萍和李太，郭纬等人基于资源型上市公司的经验数据，研究发现高管持股在技术创新和企业绩效之间中起到中介作用。因此，基于前人的研究基础提出以下3个假设：

H2:股权激励与企业财务绩效呈显著正相关关系；

H3:股权激励与研发投入呈显著正相关关系；

H4:研发投入在股权激励与企业财务绩效之间起到强化调节作用。

2  数据来源与变量选择

2.1  数据来源

因时间仓促,仅收集了一部分样本数据.本文数据来源于巨潮资讯官网公布的中小板上市公司的财务报表，选取2017年所公布的财务报表进行手工处理。剔除了ST、*ST和一些重要指标数据不全的样本，共收集了208家样本企业。

2.2  变量选择

（1）因变量。衡量企业财务绩效的基础指标是盈利能力指标，盈利能力指标包括总资产收益率、净资产收益率、营业利润率。本文采用企业主营业务利润率指标以衡量企业的财务绩效。这是由于技术创新主要是针对企业的主营业务活动发挥作用，能够显著地提高企业的盈利能力和成长能力。企业财务绩效=主营业务利润/主营业务收入。

（2）自变量。本文采用股权激励来反映企业治理水平。高管持股比例可以用来衡量股权激励。通常情况下，高管持股比例越高，内部控制力越强，企业治理水平相对较高。高管持股比例=高管持股总数/企业总股本。高管主要包括经理、副经理、财务负责人、董事会秘书。

（3）调节变量。企业创新以研发投入比例和研发队伍比例 为衡量标准，即研发支出／销售收入；研发人员总数/企业总人数。由于行业的不同，用绝对数难以进行企业间的比较，因此采用相对数来进行衡量企业的创新能力。于是采用研发人员总数/企业员工总人数指标衡量企业的研发强度。

（4）控制变量。本文的控制变量采用企业资产负债率、企业上一年度实现的净利润、企业当期期末资产总额的对数。高管团队不仅关注企业当前的盈利能力，更加关注企业的长远发展，从而注重企业的创新。企业规模，该指标采用企业期末资产总额的对数；企业历史业绩以企业实现的净利润来衡量，这是因为企业当期的研发投入的资金来源主要是企业上年的为分配利润。

表1  主要标量描述

变量名称      变量符号 变量含义

企业财务绩效 FP 主营业务利润/主营业务收入

高管持股比例 MS 高管持股总数/企业总股本

研发投入强度 RD 研发人员总数/企业员工总数

企业规模    Size ㏑（企业当期期末资产总数）

资产负债率 Lev 负债总额/资产总额

历史业绩         HP 企业上期实现的净利润

2.3  模型的建立

为了验证高管持股对研发投入、企业财务绩效的影响，本文根据上文提出的假设依次构建以下模型:

模型1：FP=α0 +α1RD+α2Size+α3Lev+α4HP +μ0；

模型2：FP=b0 +b1MS+b2Size+b3Lev+b4HP+μ1；

模型3：RD=c0 +c1MS+c2Size+c3Lev+c4HP+μ2；

模型4：FP=d0 +d1MS*RD+d2Size+d3Lev+d4HP+μ3。

3  实证分析

3.1  描述性分析

从表2中，我们可以看出企业之间的主营业务利润率相差比较大，主营业务利润率的最小值为7.26，最大值为72.72，平均值是30.77。企业之间主营业务利润率有如此大的差异主要是因为行业不同，每个行业的盈利水平不同，从而造成企业之间的利润率较大差异。但是从整体上来看，中小企业的盈利水平还是相对较好。高管持股比例的最小值是0，最大值是100%，均值为7.2%，从中可以看出中小企业中高管持股出现了两极化，有些企业并没有给予高管企业股权，而有的企业将股权完全集中在股东和高管手中。虽然企业越来重视对高管的激励，通过股权激励的方式，但依然有少量的企业并没有高度关注对高管的激励。因此，企业应当适当地对业绩较好的高管给予一定的企业股份。研发投入强度比例最小值为0，最大值为7.7%，均值为11.53%，从整体上来看各企业逐步重视创新，加大对研发的投入力度，但是行业之间还是存在差异，可能是因为少量行业对创新的需求较少，即使没有创新依然可以持续发展。企业期末资产总额和企业上期实现的利润这两个指标，各自的最值和均值相差不大，说明中小企业在一定程度上较好的运营企业，提高企业的绩效。但是对于资产负债率，企业之间存在较大的差距，这可能是因行业不同，对资金需求量不同造成的。

表2  描述统计量

N 极小值         极大值           均值             标准差

FP 208 7.2600         72.7200        30.769663 14.6302740

MS 208 .0000         1.0000          .072707         .1797459

RD 208 .0000         7.7412         11.530227 12.9583154

HP 208 -610387275 4451211723 3.10E8          4.799E8

Lev 208 1.75                 83.32         39.6122          18.54720

Size 208 19.1987         25.7813         22.289796   1.0293112

有效的 N （列表状态） 208

3.2  主要变量的相关性分析

从表3中可以得知，企业财务绩效与高管持股比例在1%水平上呈显著正相关关系，说明高管持股在一定程度上能够促进企业财务绩效的提高。研发投入强度与企业财务绩效在5%水平上呈显著正相关关系。说明创新利于促进企业的绩效的提升，因为创新是根据市场和顾客的需求，生产具有高质量且具有特色的产品或提供高质量的服务。同时研发也是一项高风险、长期的项目。研发成果对企业的长期发展具有战略性意义。研发投入与高管持股在5%水平上呈显著正相关关系，高管持有企业的股份，由此将高管的利益与企业的利益紧密联系。对于那些贡献突出的高管，企业会给予一定的股份，从自利行为原则可知为持有企业的股份，获取更多利益，高管会为企业的发展更加愿意做出更大的贡献。从股东财富最大化的视角来看，持有企业股份的高相应地成为企业的股东，为了是股东财富最大化，那些持有企业股份的高管必然会重视企业的长远发展，也更加愿意为企业的长远发展，战略目标的实现做出最大的贡献。

研发投入强度与企业规模，企业的历史业绩以及资产负债率呈负相关关系，这是因为企业的规模不同对资金的需求量也不同，规模越大对资金需求量相应较大。为了企业的持续发展，对于风险搞的投资项目企业会更加的谨慎。所以企业结合自身的资源条件和限制等个方面的因素，对于研发决策企业会更加谨慎。企业可能利用上期实现的净利润扩大规模，企业资产负债率高，为偿还债务可能减少研发支出，从而企业资金并不充足。这些因素均影响企业对研发投入，研发需要大量的资金，没有充足的资金是无法进行后续的研发，因为创新是一项长期，高风险的投资项目，需要大量资金以维持后期的研发。

3.3  回归分析

通过线性回归分析可知，研发投入强度与企业财务绩效呈显著正相关，并通过显著性测试。这说明研发投入强度越高，企业财务绩效相应越高，这是因为创新是企业发展的重要战略，通过创新可以提高企业的竞争力。企业的健康运营离不开高管的有效的管理。故假设1是成立的。高管持股与企业财务绩效呈显著正相关关系，并通过显著性测试。通过股权激励措施激发高管的动力，将其自身利益与企业的目标联系一起从而促使实现自身的利益，而更愿为企业的发展做出贡献，因为自身的目标与企业的目标密切联系，只有企业目标的实现才能实现自身的目标。因此，假设2 是成立的。另外高管持有企业的股份，他们对企业的发展，盈利能力等方面更加重视，只有企业获得更好的发展，才能够从企业的发展中获取更多的利益。研发投入强度与高管持股比例呈显著正相关关系。高管持有一定的企业股份有利于企业加强研发的投入。这是因为股权激励将高管自身的利益与企业利益紧密结合一起，为实现自身利益最大化，必先实现企业的利益最大化，实现持续发展。通过线性回归可知假设3成立。为了进一步证明股权激励、研发投入及企业财务绩效之间的关系，以研发投入强度为调节变量，通过回归分析得到股权激励通过影响企业的研发投入强度这一路径影响企业的财务绩效。研发投入强度在股权激励与企业财务绩效之间起到正向强化作用。假设4成立。在大众创新，供给侧结构性改革的背景下，企业的持续发展离不开创新，创新力是企业在竞争中立足的重要资产。从这个角度出发，高管为提高企业的创新力会加大研发投入力度，引进人才形成强大的研发队伍，为企业的创新提供人才支持，也会相应加大对创新技术的投入，为其提供技术支持。如何将研发有效地转化成企业的绩效，这一过程里企业内部有效治理水平是重要的因素之一，企业治理水平高，研发就能够更加有效地提升企业的绩效。而影响企业治理水的重要因素之一是股权激励。

4  结语

根据以上的分析，为实现企业绩效的提升，企业应当加强创新意识，并采取实际行动，逐步加大研发投入，提高企业的创新能力；企业应该有效处理高管与企业之间的利益冲突问题，可以才去适当的激励措施解决这一问题，如股权激励可以有效地缓解这一矛盾。寻找适当的激励措施将高管的利益与企业的目标建立关联关系，从而能激发高管的动力，充分发挥高管的职能，提高企业的管理水平，从而提高企业的治理水平。

本文研究依然存在缺陷，表现如下：（1）样本量过少，只收集了一部分样本企业。后期可以扩大样本量，采用面板数据进行研究；（2）数据采用的是2017年的收据，并没有采用时间序列数据，后期可以采用序列数据进一步研究者三者之间的关系；（3）本文只采用了相关性分析，并没有和其他相关管理研究方法相结合，后期可以采用回归分析、主成分分析等方法；（4）关于治理结构的衡量指标，本文采用其中的一个指标即股权激励，后期可以寻找更佳的指标衡量治理结构，选取的指标能够充分地放映企业治理结构水平，更加全面地研究企业治理结构对企业绩效，企业创新的影响。